20210721-信达证券-场外衍生品研究系列之一：雪球结构定价与风险深度分析.pdf

### 雪球结构简介 雪球结构通常指的是一类特殊的场外衍生品，这类产品在收益设计上有其独特的特点。雪球结构产品通常与特定的指数或者资产价格表现相挂钩，例如中证500指数。雪球结构产品通常提供给投资者相对较高的收益预期，但与此同时，它们也带有较高的风险。 雪球结构产品在到期时的收益情况取决于多个因素，包括产品的具体条款、挂钩指数的表现、市场环境等。投资者在投资这类产品时，需要对这些复杂的风险收益关系有充分的理解。 ### 雪球结构的定价方法 雪球结构产品的定价是计算这类金融衍生品价值的关键步骤。在报告中提到了两种主流的定价方法：蒙特卡洛模拟法（Monte Carlo Simulation，简称MC方法）和偏微分方程方法（Partial Differential Equation，简称PDE方法）。 蒙特卡洛模拟法是一种数值模拟方法，它通过随机抽样来模拟投资标的的未来价格路径，从而估计出雪球结构产品在不同市场情景下的预期收益，并计算出产品的现值。这种方法在处理路径依赖性产品时表现出色。 偏微分方程方法则是基于金融数学中的Black-Scholes模型来建立数学方程，通过求解这个方程来得到衍生品价格。PDE方法在定价过程中的精确度较高，但模型求解较为复杂，特别是对于具有复杂支付结构的雪球产品。 ### 雪球结构的风险分析 报告对雪球产品的风险进行了深度分析。它分析了股指期货贴水对雪球价格的影响，指出在一定贴水率下，雪球做市商在卖出产品时可以预见到潜在利润。另外，也提及了雪球的对冲原理，并指出在大规模交易条件下，对冲操作可能对市场产生影响，例如加快股指期货基差的收敛速度。 雪球产品的Greeks分析揭示了投资者面临的风险敞口。Greeks是一组用于量化金融衍生品价格变动对市场变化敏感度的度量指标。对于雪球产品，其Greeks的分布与传统欧式期权有较大区别，显示出路径依赖型奇异期权特征。 关于雪球产品的风险回测，通过对挂钩中证500指数的雪球合约进行分析，发现虽然在一定条件下胜率较高，但平均获利较低，并且在极端行情下可能会产生较大的亏损。这表明雪球产品适合在低波动或温和上涨的市场环境中使用。 ### 其他类雪球结构型产品 报告中还介绍了其他几种变体的雪球结构产品，如小雪球、不追保雪球和阶梯雪球等。这些产品的合约条款与收益规则与传统雪球产品有所不同，为投资者提供了更丰富的投资选择。例如，不追保雪球可能为投资者提供更小的投资规模限制，而阶梯雪球则可能按照一定的时间间隔提供不同的收益水平。 ### 发展趋势与风险因素 报告中还提到了雪球产品的市场发展趋势，包括当前市场对雪球产品的供需情况以及未来的发展潜力。雪球产品的设计填补了市场中类固收产品的需求缺口，在市场波动较低的情况下，这类产品的需求可能会进一步增加。 然而，场外市场通常伴随着信用风险、操作风险、流动性风险等不确定性。这些风险因素的存在可能会对投资者的利益造成影响，需要投资者在投资前进行充分的风险评估和管理。 ### 总结 通过对雪球结构产品的定价、风险以及市场发展趋势的分析，我们可以得出，雪球产品是一种复杂的场外衍生品，投资这类产品需要专业知识和谨慎的态度。投资者在购买雪球产品之前，应该仔细研究产品条款，评估潜在的风险和收益，并密切关注市场动态，以便做出明智的投资决策。